央妈囤金不止，深度剖析去美元化浪潮下的黄金投资新机遇

2025年以来，黄金市场以其惊人的涨幅，成为全球大类资产中最为耀眼的明星。COMEX黄金价格飙升28.9%，吸引了全球投资者的目光。与此同时，一股强劲的“囤金潮”正在全球范围内涌动。各国央行纷纷加入购金行列，购金量连续三年突破1000吨大关。其中，中国央行自去年11月重启黄金增持之路后，已连续第7个月增加黄金储备。那么，在这轮“囤金潮”中，我们还能继续跟随“央妈”买黄金吗?本文将深入剖析这一问题，探讨全球“去美元化”背景下的黄金投资新机遇。

一、黄金价格的狂飙与“囤金潮”的涌动

黄金的王者归来：亮眼表现背后的逻辑

2025年以来，黄金价格的强势上涨并非偶然，而是多种因素共同作用的结果。一方面，全球经济面临诸多不确定性，地缘政治风险频发，使得黄金的避险属性凸显。另一方面，通货膨胀压力持续存在，各国央行纷纷采取宽松的货币政策，导致货币贬值，进一步推高了黄金价格。

此外，全球央行的积极购金也为黄金价格提供了有力支撑。央行购金不仅增加了对黄金的需求，还向市场传递了对黄金价值的认可信号，从而吸引了更多的投资者进入黄金市场。

“囤金潮”的兴起：央行与民众的共同选择

在黄金价格上涨的同时，“囤金潮”也在全球范围内兴起。一方面，全球央行积极购金，购金量连续三年超过1000吨，创下历史新高。其中，中国央行是本轮购金潮的领头羊，自去年11月重启黄金增持之路后，已连续数月增加黄金储备。

另一方面，普通民众也纷纷加入“囤金”行列。“跟着央妈买黄金”成为不少投资者的口号。数据显示，今年以来黄金珠宝零售额增速不断攀升，1-5月累计同比达到12.3%，表明民众对黄金的投资热情高涨。

历史数据回顾：黄金的长期投资价值

回顾历史，黄金一直被视为一种重要的避险资产和价值储存工具。在经济危机、地缘政治冲突和通货膨胀时期，黄金价格往往表现出较强的抗跌性，甚至出现大幅上涨。

例如，在2008年全球金融危机期间，黄金价格逆势上涨，成为投资者避险的重要选择。又如，在上世纪70年代的滞胀时期，黄金价格也曾大幅上涨，成为投资者对抗通货膨胀的重要工具。

二、黄金定价模式的切换：从美债利率到央行购金

传统定价框架的失效：美债利率与黄金的脱钩

在传统的黄金定价框架中，美债利率一直被视为核心的锚。由于黄金被视为“零息债”，而美债实际利率一定程度上充当了持有黄金的机会成本，因此，从历史走势看，两者呈现明显的负相关性。

然而，2022年以来，“美债利率”这个定价锚已失效，两者之间的负相关性明显反转。这意味着，传统的黄金定价框架已经无法解释当前黄金市场的走势。

央行购金：黄金定价的新变量

取而代之的是，央行购金成为新的定价锚。不仅两者走势亦步亦趋，而且从黄金需求构成看，央行储备占比已从2021年底的11%抬升至2024年底的24%，是最大的边际增量变化。

这意味着，央行购金已经成为影响黄金价格的重要因素，甚至在一定程度上主导了黄金市场的走势。

专家观点：央行购金的长期影响

多位市场分析师和经济学家都认为，央行购金对黄金价格的影响将是长期的。他们指出，随着全球经济不确定性的增加，以及“去美元化”趋势的加速，央行购金的需求将持续存在，从而为黄金价格提供长期支撑。

三、央行购金的底层逻辑：美元信用裂痕下的“去美元化”

美联储的“无限印钞”与债务危机

若是进一步探究，为何央行会大举购金，以及为何美债利率定价因子失效，可以发现，这背后的核心逻辑在于“去美元化”。

一方面，由于疫情之后美联储“无限印钞”，积累了巨额的债务，叠加利率居高不下，导致债务增速斜率进一步上斜，目前“未偿国债/GDP”为121%，已逼近历史高点，这也导致以“美债利率”为锚的逻辑开始动摇。

俄乌冲突与全球资产储备重估

另一方面，2022年俄乌冲突下，西方对俄罗斯央行储备进行制裁，使得全球市场重新评估其资产储备构成，增加对无主权信用、代表“最终购买力”的黄金的配置。

“去美元化”的本质：对美元信用的担忧

“去美元化”的本质是对美元信用的担忧。长期以来，美元一直是全球主要的储备货币和结算货币，但随着美国债务规模的不断扩大，以及滥用美元霸权的行为，越来越多的国家开始对美元的信用产生怀疑。

这些国家纷纷采取措施，减少对美元的依赖，增加对其他货币和资产的配置，其中就包括黄金。

四、“去美元化”是否会松动?压力与担忧并存

美国债务风险：积重难返的现实

若“去美元化”是支撑央行购金的底层逻辑，那么关键问题则在于“去美元化”是否会松动。就目前而言，暂未出现松动的迹象。

一方面，美国债务积重难返是不争事实。5月美国众议院通过了《美丽大法案》，根据CBO预测，2025-2034年净赤字增加2.4万亿美元，叠加利息支出后的总赤字增加约3万亿元，在赤字扩张的背景下，美国“公众持有的债务/GDP”或从2024年的98%抬升至124%，而且若《美丽大法案》永久化、美债收益率居高不下，则债务占比或高至129%、133%。这也就意味着，美国债务风险将不断上升，去美元化也会继续加速。

“滞胀”阴影：美元不再是“避风港”

另一方面，美国“滞胀”担忧加剧，美元不再是“避风港”。从传导路径看，关税冲击将通过“推高商品价格-压制实体需求-降低企业利润-拖累经济放缓”的方式，短期加剧美国经济“滞胀”风险，中长期损害美国经济增长效率。虽然自2月12日联合声明后，“博弈关税”被取消，但仍会对通胀和增长形成扰动。根据耶鲁预算实验室的测算，5月12日版本关税会导致美国PCE通胀抬升1.7个百分点，2025年实际GDP下降0.65个百分点，而更大的增长冲击则在2026年上半年凸显。

替代方案的探索：人民币de世界地位

与此同时，一些国家也在积极探索替代美元的方案，例如，推动人民币的国际化，建立独立的支付体系等。这些举措都在一定程度上削弱了美元的霸权地位。

五、央行购金还有增持空间?新兴经济体的潜力

本轮购金主力：新兴经济体的崛起

2022-2024年，央行购金最多的国家为中国(331吨)、波兰(217吨)、土耳其(201吨);2025年1-4月，央行购金最多的国家为波兰(61吨)、阿塞拜疆(19吨)、中国(15吨)。由此可见，本轮央行购金的主力军是新兴经济体。

外汇储备结构：新兴经济体的提升空间

若是对比各国外汇储备中的黄金占比，中国、印度等新兴经济体的黄金储备占比仍低于很多发达国家，未来依然有巨大的抬升空间。

地缘政治因素：新兴经济体寻求资产多元化

此外，地缘政治因素也促使新兴经济体增加黄金储备。在复杂的地缘政治环境下，新兴经济体希望通过增加黄金储备来实现资产多元化，降低对美元的依赖，并增强自身的金融稳定性。

六、美债利率重回主导?美联储降息的影响

美联储降息：对黄金价格的潜在支撑

另外，即使“美债利率”定价锚回归，甚至成为主导，在美联储降息渐近的背景下，仍会对金价形成支撑。若是复盘1990年至今美联储5次的降息周期，可以看到，黄金价格在4个降息周期中上涨，且5次降息周期黄金价格平均上涨11.2%，其中最高的一次上涨了近30%。

历史数据分析：美联储降息周期的黄金表现

对历史数据的分析表明，在美联储降息周期中，黄金价格往往表现出较强的上涨趋势。这主要是因为降息会导致货币贬值，从而推高黄金价格。

未来展望：美联储降息与黄金的牛市

市场普遍预期，美联储将在未来几个月内开始降息。如果美联储如期降息，黄金价格可能会迎来新一轮的上涨。

七、以史为鉴：黄金牛市的终结条件

本轮“黄金牛”：与历史相似的背景

当然，本轮“黄金牛”行情从2016年就开始演绎，这也不禁让很多人会问，“本轮‘黄金牛’何时会结束?”。一方面，只要“去美元化”趋势未扭转，“黄金牛”难言终结;另一方面，复盘历史上相似的“黄金牛”行情，目前也不具备终结的条件。

对比来看，当下的黄金周期和1970-1980年的金价上涨有相似性，都是扩张性政策的长期累积效应叠加滞胀担忧，导致了美元的“信用危机”。1970-1980年，金价上涨超23倍，全球央行的黄金储备占比也从35%飙升至62%。

历史终结条件：政策组合的扭转

这轮金价见顶源于政策组合扭转：一是沃尔克加息，联邦基金利率升至20%，实际利率转正至6%;二是财政紧缩，里根削减社保支出，债务增速放缓;三是石油危机缓解，通胀回落至3%。

当前形势分析：政策组合难以扭转

就目前而言，美联储受债务约束难以暴力加息，财政紧缩更是和特朗普目前的政策主张背道而驰，因此政策组合暂不会扭转。

在全球“去美元化”浪潮下，黄金的投资价值正在被重新评估。央行购金已经成为影响黄金价格的重要因素，并为黄金市场提供了长期支撑。短期内，黄金价格可能面临一定的波动，但从长期来看，黄金仍然具有重要的投资价值。投资者可以根据自身的风险承受能力和投资目标，适当配置黄金资产，抓住“去美元化”浪潮下的黄金投资新机遇。